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　　我还要感谢今天到会和明天出席论坛的所有演讲嘉宾和主持人，其中要特别感谢吴清主席对中国资本市场论坛的关心和支持，特别委托陈华平副主席到会并致辞，感谢戴相龙行长、李毅中部长、张东刚书记、刘伟校长，他们明天上午都要作主旨演讲或致辞，感谢刘元春校长、马海涛校长、赵忠秀校长、吴卫星校长、梁琪副书记、方颖副校长和丁志杰所长等专家的精彩演讲，感谢中邮理财、东北证券、西部证券、国融证券以及中诚信、安徽星梦园科技、国联股份、利亚德集团、万邑通等合作伙伴的倾力支持，感谢所有演讲和到会的嘉宾和朋友们。

　　中国资本市场能取得今天的发展，核心在于我们对资本市场的功能定位和未来方向，有了一个清晰而正确的认知。资本市场看似是一个不是十分重要的领域，实则是经济增长的重要推动者和现代社会的缩影。作为现代金融体系的重要支柱，资本市场是现代市场经济的高级形态，资本市场的健康发展对环境有着极为严苛的要求，它是现代市场经济的“价值标杆”，其发展质量直接反映出整体发展环境的成熟度。如果资本市场发展好了，环境也就非常好了；如果环境不好，资本市场很难发展，这是由其内在的高标准、优环境所决定的。支撑资本市场的高质量发展，离不开三大核心基石：

　　第二，是高度的契约精神。资本市场的交易依托于信息传递，依赖的是信任与承诺，契约精神是市场交易的生命线。契约精神不仅体现为微观主体的履约守信，更涵盖了宏观环境的稳定有序和政策的可预期性、连续性与稳定性。社会契约精神的核心，在于对承诺的严格履约。一个社会的契约精神，是法治完善的社会延伸，它根植于社会的法治意识和法治传统。可以说，契约精神是维护金融秩序的核心枢纽。经济活动中不能动辄以不可预期、不可抗力为借口，逃避履约责任。如果将本应靠契约精神维系的市场秩序，动辄推至司法层面解决，既是对稀缺司法资源的浪费，更是对社会秩序的破坏。

　　第三，市场透明度，透明度是资本市场的生命线。如果市场缺乏透明度，信息披露虚假失真，投资者就无法对资产进行定价，这样的市场不可能发展，最终只会沦落为投机盛行的市场。证券监管的首要职责，就是透明度监管。从法律、规则到政策层面，重要的是促使上市公司、中介机构等做好信息披露。透明度是资本市场公平实现的逻辑起点。法治、契约精神与透明度，是现代社会的三大核心要素。资本市场的发展，也是中国社会现代化进程不断完善的体现。资本市场既是现代社会的缩影，更是推动社会进步的重要机制。

　　人类社会的进步，始终离不开技术创新、制度创新乃至思想创新。所有创新者、先行者，都要直面未知的风险。敢为人先的探索，往往伴随着巨大的风险和试错成本。一个良性的社会，理应守护好这些前行者与创新者。一方面，法律要为他们保驾护航，其创新探索或许与当下的认知、规则有所不同，却注定是推动未来发展的核心力量，这份探索应当受到法律的保护；另一方面，对企业家而言，其技术创新尤其是原始性创新，必须予以制度性溢价。如果缺乏这样的溢价激励，企业家便会丧失创新动力。如果没有人愿意投身原始性、突破性创新，社会发展便会失去前进的根本动能。

　　各国主权基金对股票市场的配置有限，主要还是在国债市场。西庆和光绍都曾执掌中投这一中国最大的主权基金，两位对此有深刻体会，主权基金对境外资本市场的配置，很少重仓股票，大都配置国债。在中国，国债规模相对偏小，这与我们过去对国债的认知有关，主要停留在弥补财政赤字融资工具的认知上，忽略了其远超融资工具的重要价值。国债是重要的金融基础资产，是完善金融市场结构的重要支撑。这种认识抓住了问题的核心。这说明，政府部门在化解债务、优化债务结构时，需要借助资本市场和金融的力量。

　　第一，资产端改革。这一改革的核心目标是优化A股上市公司结构，推动高科技企业、科创型企业逐步成为上市公司的主体。资本市场是风险市场，资本市场的风险与风险收益率是一枚硬币的两面。大家有时只看到市场的风险属性，资本市场之所以能生生不息地持续发展，是因为其所具有的风险收益率，如果没有与风险相匹配的风险收益率，资本市场便失去了存续的基础。高科技企业和科创型企业，正是风险收益率的主要提供者，而这正是基于技术进步的科技型和科创型企业成为资本市场发展底层逻辑的关键所在，这也是资产端改革的核心要义。

　　第二，投资端改革。这是本轮资本市场改革的重中之重。在中国资本市场投资者结构中，个人投资者仍占居重要地位，2024年占全部A股市场流通市值的39.35%，交易量则超过60%，公募基金的最终投资者仍以个人投资者为主，考虑到这一情况，中国资本市场中个人投资者的占比更高。一个个人投资者占主体的市场是难有成长性的。长期以来，在中国资本市场上，由于对资本市场风险的理解存在过度解读，形成了结束大资金进入市场的一系列规则，大资金始终难以进入市场进行有效的资产配置。险资就是一个明显的案例。不是险资不愿进入市场投资，而是偿付能力这一指标的硬性约束以及过短的考核周期，让险资有心无力。

　　对于资产端改革，我们有清晰的认知，一直强调要提升上市公司竞争力，但过去严重忽略了市场流动性扩张的重要性。甚至在过去相当长时间里，市场一上涨，就要严查入市资金来源，把资本市场看成是灰色的市场。我们现在要明确地向社会传递一个理念，资本市场、股票市场，是社会重要且基础的财富管理市场。推动大资金入市，关键就是松绑不合理的规则约束，降低各类资金入市的门槛。规则优化后，大资金才会进场。未来中国保险业的发展潜力不可估量，险资是大资金的重要组成部分，若险资能有序地将不低于20%的资金配置于资本市场，将形成强大的市场支撑。除了险资，社保基金、养老金、企业年金等长线资金，规模也非常可观。

　　银行理财子公司的入市问题，至今仍是一个难题。现实是理财子的产品的确缺乏吸引力。目前中国高股息率资产的收益率约在4%-5%，在本轮市场上涨前，高股息率资产的收益率更是达到6%-8%。但现在不少理财子公司仅能为客户创造不超过3%的收益率，这样的收益率完全缺乏市场竞争力。高收益的背后是优质的底层资产，而理财子的底层资产多为短期高流动性资产，而非权益类资产，这类资产的收益率与经济增长和市场成长关系不大，无法带来市场化收益率。因此，必须打通理财资金通向权益类基础资产的通道，这就需要深化改革。

　　第三，制度段改革。这是资产端、投资端改革落地见效的根本保障。没有制度端的改革，前两项改革都不能完全见效。制度端改革的核心，是让市场形成稳定的信心、明确的预期和清晰的底线，首要目标是筑牢市场透明度，通过各类手段，促使发行人如实、完整、及时披露信息，杜绝一切“埋雷”和帮助“埋雷”的行为。今天有不少上市公司代表到场，必须明确的是，在中国，总有一些上市公司试图“埋雷”，甚者欺诈发行。“雷”是当前中国资本市场面临的最大问题。

　　制度端改革的基础的目标是“排雷”。我曾说过，将中国资本市场建设成为新的国际金融中心，是我一生的梦想，但梦想的落地，要从“没有雷”开始，一个布满“雷区”的市场，绝无可能成为国际金融中心。而要实现“无雷”化，必须对埋雷者、帮助埋雷者施以严厉的法律惩处。过去我们的处罚多以行政处罚为主，法律的震慑不够，现在必须转向刑事处罚与民事赔偿为主的惩处体系。试想，如果财务造假、欺诈上市者，面临着十年、十五年甚至更长的牢狱之灾，还会有多少人铤而走险？罚款尚可东山再起，但牢狱之灾、倾家荡产的民事赔偿，是最有力的威慑。